新能源汽车行业，短期来看，似乎正在经历严峻的考验。以新近发布的半年报为例，在这个产业链上拥有极强话语权的电池厂和整车厂代表公司，半年报的业绩都有些难看：

比如宁德时代，营收同比增长，48.69%，但归母净利润下滑49.7%。

再比如比亚迪，半年报业绩预报数据，营收同比增长，但归母净利润下滑83.09%。

营收在增长，但净利润却在下滑，究竟为什么？

这样的变动，和这件事，密切相关：

年2月13日，财政部正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，补贴方案削低补高、进一步鼓励技术进步，纯电动车续航—公里车型补贴分别下调约20％—50％不等，低于公里续航的车型将不再享有补贴；续航里程—公里及公里以上车型，分别上调2％—14％不等。

随着政策的颁布，整个新能源汽车产业链，都开始出现波动。

然而，在这样的背景之下，电池材料领域的巨头，却交出一份颇为惊艳的半年报。

就在最近，杉杉股份（）发布半年度业绩快报，报告期内，公司经营业绩继续稳健增长，实现营收42.86亿元，同比上升11.25%；归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比上升37.13%。

不仅如此，其今年以来同期走势，也大幅强于大盘，画风如下：

锂电池材料这门生意，大致可以拆分为五个赛道：正极、负极、隔膜、电解液、包装。

五个赛道中，杉杉股份就占据了三个：其正极业务排名全球第一，负极材料排名国内第一，电解液业务国内排名前五。

根据年半年报披露，报告期内，锂电池材料业务产销量持续提升，业绩稳健增长；新能源汽车业务积极引入战略投资者，实现业绩提升，亏损同比收窄；期内出售所持宁波银行股票及收到洛阳钼业现金分红，导致投资收益同比增加。

好，读到这里，有几个问题，值得我们仔细思考：

1）在杉杉股份半年报业绩提升的背后，产业逻辑到底是怎样的？

2）电池材料这门生意，在新能源汽车产业链上究竟是什么样的存在，这个领域的生长逻辑，和其他领域有什么不同？

3）判断未来杉杉股份的业绩和估值，应该从哪里入手？

今天，我们就从杉杉股份入手，来分析一下新能源汽车电池材料领域的投资逻辑，以及背后的财务特征。

本案，是优塾投研团队关于新能源汽车领域的第6篇研究报告，之前的系列研报，分别为天齐锂业、洛阳钼业、上汽集团、北汽新能源、蔚来汽车，点击公司名可回看。

值得一提的是，近期，关于个税的政策和讨论，已经成为资本市场的热点。无论是股权转让、股权激励、股权投资，都会涉及到个税问题。对个税的提前规划，关乎每一个公司的发展，也关乎个人资产的安全。

为此，我们将于9月15-16日，举办“新税改之下，如何做好股权激励以及个税规划”研讨会（点我查看课程），与您一同交流个人所得税税务风险及如何合理规划，仅40个名额。之前这个主题的活动都是爆满，干货较多，建议大家参加。

优塾原创，转载请后台回复“白名单”

点击上图，报名参加

详情

点击上图，报名参加

详情

—01—

拆解半年报

▼

8月24日，杉杉股份公布了年半年报——报告期内，其营业收入为42.88亿元，同比增长11.31%；归属于母公司股东的净利润为4.66亿元，同比增长37.33%；销售毛利率为24.45%。

报告期内，有两个关键词：聚焦、分拆。

期间，其进一步分拆非新能源业务，年6月27日“杉杉品牌（.HK）”在香港联交所主板挂牌上市。

几块业务贡献的收入和利润情况，我们拆分开来看：

1）正极材料——实现销售量10,吨，同比增长2%；实现主营业务收入,.50万元，同比增长15.34%，主要系正极公司产品价格的上涨所致；归属于上市公司股东的净利润24,.63万元，同比增长7.06%。

2）负极材料——实现营业收入77,.16万元，同比增长11.56%，主要系公司产品售价同比上涨所致；归属于上市公司股东的净利润4,.90万元，同比下滑4.99%，主要系受原材料价格和石墨化加工费的上涨。

3）电解液业务——实现销售量为4,吨，同比增加%；主营业务收入13,.73万元，同比增加30.87%；归属于上市公司股东的净利润-.87万元，亏损同比减少.21万元。

4）新能源汽车业务——实现主营业务收入4,.12万元，同比下降38.13%，主要系本期宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车有限公司退出合并报表范围所致

5）能源管理业务——实现主营业务收入42,.14万元，同比下降13.75%,主要系光伏业务组件销量下降所致；归属于上市公司股东的净利润2,.88万元，同比下降10.48%，主要系储能业务处于项目建设期，尚未形成有效收益所致。

近年来，转型、专业化，是杉杉股份的两大关键词。以上的半年报数据，仅仅是转型的一个注脚。要将这家公司研究清楚，有必要从更早之前的经历开始，深入研究。

—02—

前世今生

▼

自年索尼公司正式量产锂电池后，锂电池也在日益崛起的消费电子产品中成为了重要的零部件——然而，锂电池这门产业一直被日本牢牢把控，奈何中国厂商根本就没有机会进入这个产业。

亚洲金融风暴的出现，严重打击了日本导致电池厂，这轮打击，给了位于中国大陆电池厂商机会，典型的就是比亚迪，正好借此时机打入了飞利浦、松下等公司的供应链。

国内锂电池行业，门槛极高。然而，那时，一个名叫郑永刚的服装公司老板，也在密切







































白癜风诊疗体系
北京哪家医院可以治白癜风