今日研报分享：

1、一个新的涨价品种，年内提涨5%+股性超级活

①农产品大周期叠加全球钾肥价格上涨带来国内钾肥行情。

近期，白俄罗斯钾肥和以色列ICL分别与印度签订18/19年度钾肥大合同，CIF为80美元/吨，同比涨约50美元/吨。叠加北美化肥巨头Potash和Agrium完成合并，全球钾肥行业寡头垄断格局进一步加强。国内方面，氯化钾出厂价则从17年11月元/吨上涨至元/吨，10个月涨幅达5%。

从长期来看，钾肥需求量对农产品价格弹性较大，随着全球农产品价格进入上涨趋势，中信认为钾肥有望再次迎来价格上涨的黄金时期。

盐湖为钾肥龙头，在国内拥有自主定价权，能快速趋向进口价。其氯化钾年产能为万吨，占国内产能50%+。上半年平均售价.54元/吨，同比涨30元/吨，毛利率73.45%，提升7.79%。据中信测算，氯化钾价格每涨元/吨，EPS增厚0.1元。

②碳酸锂价格有望触底反弹，公司有望实现量价齐升。

盐湖已实现1万吨碳酸锂装置“提质提量提速”。技术上，蓝科锂业攻克吸附法，其碳酸锂毛利率高出西藏矿业（盐析法）10%左右；产量上，蓝科在和上半年，生产碳酸锂和吨，实现净利4./1.75亿。在+3万吨电池级碳酸锂项目全部达产后，公司将拥有6万吨/年电池级碳酸锂产能，成为国内龙头之一。

满产后碳酸锂价格每涨00元/吨，EPS将增厚0.14元。

③化工为亏损源头，债转股或能够有效减轻盐湖财务负担。

去年盐湖亏损高达41亿及上半年亏1亿，则是源于化工板块资产减值和开工受限。好现象是今年亏损增速明显减缓，前海纳化工近两年受的安全事故阴影将散，预计9月开产。

化工板块多项目尚未盈利，中信认为如果债转股能顺利推进（已与建行、工行等签订框架协议），将有效减轻公司财务负担。目前债转股重点在海纳化工和盐湖镁业，两者负债率高达9%和8%，高于公司平均73%水平，上半年利息支出超10亿。

④钾肥、碳酸锂、化工三块业务拆分，最悲观假设下对应目标市值亿。

钾肥板块，氯化钾年产能万吨，每吨净利元，每年贡献净利35亿，0倍PE对应市值亿。碳酸锂板块，6万吨年产能投产后有望实现1-18亿净利，蓝科和盐湖比亚迪估值在10亿以上，按4.48%和49.50%股权比例，对应市值45亿+。化工所有项目全亏，年底盐湖镁业账面价值71亿，海纳化工85亿，最悲观情形下将亿固定资产全部计提减值，对应市值亿。

受关税及市场情绪影响，安防双雄海康与大华遭遇大幅杀跌，申万计算机团队研究发现两大王者正趁整合期加速抢占市场，估值更是回到历史低位，性价比很高。

①估值降至历史底部

海康威视-年PE为1.8/17.4倍，而历史上PETTM估值范围约为17-46倍；

大华股份当前PE18.6倍，历史PETTM估值范围为0-69倍，已处于08年以来估值最低点。

②投资者最担心的MYZ影响极为有限

以海康威视为例，海外出口收入占比5%，美国占海外市场0%，合计仅约5%收入比重来自美国。此外，自公司转型解决方案综合服务商后，客户购买的持续性和依赖度大超之前，造就了公司收入持续超过理论天花板、产品较难被替代。

③AI渗透产品线大幅提高天花板

17年起海康重点推出了AICloud，将安防从端搬到云上，除了扩展了客户的速度和数据容量，还将服务采购方从原先单一的安防部门拓展到了数据部门、业务部门。同时AI渗透到安防外的其他领域，海康已于美的、工业富联、紫金矿业都签署了战略合作，深入工业流水线的多个环节。未来市值天花板大幅抬高。

毛利率上浮是很好的佐证。18Q海康实现毛利率44%，较同期上浮1.3pct，主要由于中心控制、智能家居、其他创新业务线采用高附加值产品推动毛利率提升。大华毛利率也始终保持稳定，AI化和解决方案的成功对冲了安防旧产品的自然减价。

④趁此机会，海康+大华双龙正在加速整合市场

对比安防行业，海康和大华的优势在于更高的可比毛利率和较低的销售费用率，两者毛利率保持30%以上水平，而销售费用率仅在10%上下（行业平均0%）。近4个季度平均收入增速在30%以上，正加速占据市场份额。

而海康能够成为行业第一优于大华的地方在于，它的可比毛利率（更彻底的方案化）和品牌网络更优，分别领先7个百分点、3个百分点。

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